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Đánh bạc đổi thưởng(www.84vng.com):经济脉搏/联储政策料明年次季转向\浙商证券首席经济学家 李 超

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  美联储认为当前通胀压力仍较大且劳工市场仍紧张,本季经济将进一步放缓。

  在最新一期议息会议声明中,美联储对未来加息节奏增加新的政策表述:一是为达到合意的紧缩水平,未来将继续加息;二是评估未来的加息速度时,美联储将综合考虑此前累计的加息幅度,紧缩政策对经济、通胀以及金融活动的滞后效应。会后联储主席鲍威尔进一步指出:12月可能讨论放缓加息、终端利率可能高于此前预期。

  综合以上表述,笔者认为:12月加息幅度可能降至0.5厘,符合前期判断。2023年1月可能继续加息0.5厘,终端利率可能升到4.75至5厘区间,2023年的利率终点略高于9月点阵图水平。

  通胀方面,美联储对于通胀风险的表述并未出现明显的边际变化,认为当前通胀压力仍然较大且劳工市场仍较为紧张,俄乌问题仍是通胀最大的上行风险。经济方面,美联储认为四季度经济将进一步放缓,基本与9月预测一致。

  整体来看,笔者认为鲍威尔本次议息会议的态度相对中性,且隐含的加息路径与会前联邦基金利率期货定价一致。各类资产价格在会议期间均保持宽幅震荡:美汇在会议期间曾跌至110.4,此后重新反弹至112附近;10年美债利率一度跌破4厘,此后逐步回升至4.1厘以上;美股在会议期间一度大幅上涨,截至报告时再度转为下跌,纳斯达克指数跌幅超过2%。

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  美国时间11月8日即将迎来中期选举,当前美国选民的核心诉求主要集中在通胀领域。在此背景下预计,选举过后联储进一步加码紧缩对抗通胀的政治压力将有所减少。笔者认为中期选举对于未来利率路径的影响主要体现在:未来进一步大幅上修的概率较低,但在核心CPI持续反弹的背景下美联储转向鸽派同样不易。

  此外,近期财政部向一级交易商征询回购的可行性,不宜将该动作理解为宽松信号。笔者认为,回购老券并以同品类新券进行置换的概率较高,不会额外投放基础货币,也不会干预利率曲线,不宜将其理解为宽松信号。

  展望未来,笔者认为美联储的政策转向需要的条件是:重大金融稳定风险的威胁或通胀的实质性回落。综合来看,美联储最早可能在2023年二季度通过点阵图或政策指引传递宽松预期。

  从金融稳定的角度来看,欧债压力的风险是当前全球面临最大的金融稳定问题。笔者认为这一风险可能在本轮欧洲冬季爆发,并成为美联储政策立场转向的重要诱发因素。欧债风险如果爆发,美国金融稳定压力将受明显扰动,压力将不仅局限在部分债务压力国的主权债,美国持有的欧洲企业债同样将面临较大的下跌压力。从风险敞口规模看,截至2021年末,从欧元区19国看,美国共计持有欧债8555亿美元,占美国持有所有海外债券头寸的20%。

  当前黄金配置价值较高

  从通胀的角度来看,过往联储政策存在共性规律:每一轮降息周期启动时,通胀水平均低于政策利率水平。考虑到其广泛适用性,我们可以将这一规律作为美联储降息的一项「隐性标准」。从当前情况来看,本轮美联储加息的利率终点预计位于4.5至4.75厘一线,中性估计美国CPI可能最早在明年二季度即满足这一「隐性标准」。

  美债方面,笔者曾于前期报告指出,在核心CPI仍处于上行通道的背景下,不宜过早交易联储转鸽预期,近日市场表现印证这一判断。伴随加息终点的再次上修,10年期美债利率可能进一步上攻4.5厘,2年期美债利率可能进一步上攻5厘。

  美股方面,在盈利估值两端短期仍存不确定性的背景下,美股短期仍应保持谨慎。美元方面,未来欧洲情况演变仍是关键变量。短期来看,欧债压力仍有进一步加剧风险,一旦危机爆发,美汇仍可能进一步向120冲高。

  黄金方面,笔者认为当前黄金具有较高配置价值,欧债潜在压力将利多黄金,主要源于避险逻辑,未来全球央行转向宽松驱动实际利率回落也将对黄金形成提振。

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